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大舉并購,快速擴張的希望教育,前路將在何方?

時間:2020-04-14 15:49:59 來源: 丹江口市第一中學 作者: 趙有強 閱讀:82

3月末,希望教育發布2019年財報,報告期內實現營收13.31億元,同比增長29.3%。

其中,毛利為6.75億元,同比增長44.4%;經調整毛利6.93億元,同比增長46.9%,經調整毛利率為52%,較去年同比增長6.2個百分點。純利4.9億元,同比增長192.8%;經調整純利的5.01億元,同比增長57%,經調整純利率37.6%,同比增長6.6個百分點。

報告期內,希望教育分別完成對貴州大學科技學院、鶴壁汽車工程職業學院、蘇州托普信息技術職業學院、銀川能源學院4家教育標的的收購,并于年內完成并表。

新增學院為希望教育帶來的1.05萬的新生源。據統計,2019/2020學年,希望教育原有學院招生人數為38262人,報告期內新增學員總數為4.88萬人,目前入讀學生總數為14.01萬人。

報告發布后,多家證券機構給予希望教育買入評級,花旗銀行更對其目標價格上調至2.2港元。那么,亮眼數據的背后,希望教育是如何實現的?是否會有隱憂呢?

并購與內生增長雙線發展

據公開數據顯示,希望教育成立于2005年,是立足于四川的民辦教育集團。

回顧希望教育登陸港股之時,曾因IPO太過火爆,導致佳發教育對其2000萬錨定投資被退回。彼時,資本市場給予希望教育的靜態市盈率領跑于同類赴港上市的教育公司。然而希望教育上市首日即遭破發,當日最高跌幅達5.7%,收盤價為1.87港元/每股。

隨著2019年年報的發布,希望教育似乎在其上市1年半之后,讓資本市場愈加看到“希望”。

公開數據顯示,截至2019年12月31日,希望教育旗下共有14所學校,本科院校5所、專科院校7所、技師學院2所,學生占比分別為51%、43%、6%。

從學生增長總數來看,剔除并表學院招收的1.05萬人,2019/2020學年共計招收3.83萬人,同比增長23%。

費用方面,2019年學費及住宿費總計11.95億元,占全年總收入的89.79%,較去年下降1.48個百分點。每名學生的平均學費及住宿費為1.11萬元,較2018年有小幅下降。對此,希望教育解釋稱,學生人均學費下降是因為新并購學校攤薄了該部分費用。

另外,2020年3月,希望教育擬收購馬來西亞私立高校英迪大學集團100%股權,收購完成后,旗下共有15所院校,在校生總數將達到15.7萬人。

從希望教育的發展歷史來看,其目前擁有的院校中有10個為收購項目,換句話說,其收購經驗豐富,且整合能力較強。

同時,其2019年并表的4所學院帶來的并非全年的業績,2020年將會實現全年業績,表現會更加良好。另一方面,2020年上半年,收購馬來西亞教育機構,預計下半年并表后,其業績表現將會更加優良。

綜合來看,收購、并購海內外高校以及自建學校方面都是希望教育未來的業績增長點。即便拋開收購學生來看,希望教育的內生性增長也不容小覷。

校園利用率從80%提升到82%,一方面得益于原有校區的內生增長;另一方面新并購企業保持良好的經營態勢,毛利率在46.4%,帶動公司整體調整毛利率大幅提升5.3%至50.7%。

數據顯示,希望教育2019年內生增長約20%。從數據來看,其旗下大部分院校的入學人數均少于2萬人,且部分學校的經營毛利率只有約40%,其整合增長的空間仍然不小。

中信證券數據指出,未來隨著持續并購推進和已有標的的深入整合,希望教育具備持續增長的空間。

除去并購外,公司計劃自建重慶數字產業職業技術學院、江西樟樹中醫藥職業學院等多所學校。

政府補助、脫鉤,對希望教育的影響亦未可知

希望教育年報發布后,多家證券機構給與其買入評級。從數據情況來看,截至2019年12月31日,希望教育手中的現金及現金等價物為16.90億元,較2018年下降44.37%,但相較上一年,其新增了10.03億元結構性存款以及受限制的銀行存款1.59億元,銀行結余及結構性存款總額為28.52億元。流動總資產為35.08億元,較2018年增加10.60%。換句話說,其手上有大量的現金用于并購校園標的。

2019年,希望教育除了完成4所院校的收購外,先后啟動了重慶數字產業職業技術學院、江西樟樹中醫藥職業學院、甘肅白銀職業技術學院的建設工作。后續也將給希望教育帶來不小的內生增長。

值得關注的是,希望教育在高速增長的同時,其師資力量是否能跟得上,是否會對其教學質量產生影響,也是值得關注的地方。根據公開數據可見,希望教育2019年銷售成本為6.39億元,同比增長14.5%。對此,一方面是2019年并表多所院校后導致對應成本增加;另一方面,即是由于校園內生增長所產生的教師力量、教學設施增加的費用。

另外,在遞延收益一項,存在大額政府補助達6.67億元,年報指出,該部分政府補助用于資助樓宇建設。希望教育大力自建校園也得益于政府支持。若缺少該部分資金,其興建標的的成本或將大幅度上升。

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