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石油化工行業研究周報:技術壁壘與煉化一體化優勢凸顯

時間:2020-05-11 11:18:49 來源: 丹江口市第一中學 作者: 趙有強 閱讀:134

2020Q1 基金持倉銳減 行業估值或已觸底

    2020Q1 中信石油石化行業基金持股市值不足49 億,環比大幅下滑近80%。

    基金持股市值環比增加的公司4 家,分別為三聯虹普(+6702 萬元)、泰和新材(+3628 萬元)、寶利國際(+667 萬元)、大慶華科(+80 萬元)從持股數量來看,持股基金>10 支的公司主要有中國石化82、恒力石化24、 中國石油19、衛星石化12、桐昆股份10。

    2020Q1 煉化、油服業績較好 一體化與技術壁壘優勢顯現綜合性龍頭:萬華化學2020Q1 營收實現153.43 億元(-3.8%),歸母凈利潤實現13.77 億元(-50.74%)。公司盈利下滑依然保持研發投入,以創新驅動堅持打造技術護城河,MDI 技術先進加之低成本優勢不斷顯現,預計今年乙烯項目按期投產將繼續強化其三大板塊的一體化優勢。公司憑借其根植的創新基因打造長期護城河,一體化與園區化塑造成本及開工優勢,長期來看,憑借幾大優勢的不斷深入,其作為化工領域核心資產、周期弱化的特點會愈加明顯。

    輕烴板塊:衛星石化2020Q1 營收16.53 億元(-21.53%),季度歸母凈利潤為0.4 億元(-81.68%)。2019 公司PDH 裝置投產進一步完善了C3 產業鏈布局,為公司創收頗豐,本年一季度受油價暴跌引發的C3 整體產銷承壓、景氣下行,利潤壓縮至極限,二季度隨著疫情好轉,其酸酯及聚丙烯等產品線產銷率恢復正常,,加之C2 項目高彈性特征明顯,隨油價回暖業績有望快速轉好。

    民營大煉化:恒力石化 2020Q1 業績保持增長,營業收入達297.71 億元(97.77%),歸母凈利潤大漲323.84%至21.44 億元。年產2000 萬噸煉化一體化項目去年全部投產后帶來的產業鏈整合優勢顯著,原油等原料價格下跌帶來的成本端利好結合全產業鏈結構調整靈活優勢。在近期原油30 美元、下游以市場價的低位,同時考慮C5~C22 等組分的靈活排產,經測算煉化+乙烯項目利潤在120 億、IRR17.6%,2013~今凈利潤中樞在180 億、IRR 中樞22%。

    我們認為公司憑借其先進產能及園區化、一體化優勢,在行業景氣下行周期內具備較強的盈利能力,看好公司發展能力。

    油田服務:中海油服2020 年一季度期內實現營業收入81.68 億元(+38.27%);歸母凈利潤同比大增3581.30%至11.39 億元。公司不斷加強自主研發投入帶來的毛利率提高加之國家各項政策利好,同時上游三桶油勘探開發不斷提高,使其在一季度行業景氣底谷業績維持優異,國內原油對外依存度高企,公司業務靈活布局與長期技術創新導向的戰略使公司有能力規避低油價帶來的不利因素,實現穩步發展。

    投資策略:

    我們認為2020Q2 需求將穩步回暖,OPEC+最終減產效果將在庫存度過飽和期后逐步顯現。高新技術壁壘與煉化一體化企業成本優勢將繼續凸顯,國家政策利好將帶動上游開采企業與配套油服工程相關企業效益提升。

    建議關注:恒力石化、萬華化學、衛星石化、恒逸石化、榮盛石化。

    市場回顧:

    本周中信石油石化指數下跌-1.2%,位列中信一級漲跌幅榜25 位;中信石油石化三級漲幅分別為:其他石化 -0.8%、 工程服務 -1.1%、 石油開采Ⅲ -1.3%、 煉油 -1.6%、油品銷售及倉儲 -3.4%。本周股價漲幅前五:

    中海油服3.5%、 貝肯能源3.1%、昊華科技2.7%、 恒逸石化 2.4%、博邁科2.3%。跌幅前五:沈陽化工 -11.7%、寶莫股份-10.6%、中油工程 -7.8%、國際實業 -7.0%、洲際油氣 -6.9%。

    風險提示:

    原油價格劇烈波動的風險,地緣政治加劇的風險,國際貿易政策變化的風險。

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